Доход инвестора по акциям складывает из двух вещей: рост стоимости и дивиденды. На полученные дивиденды инвестор может купить еще акций, получить по ним в следующем году еще больше дивидендов и снова докупить акций и так до бесконечности. Это называется реинвестирование дивидендов. Таким образом акции будут приумножаться на вашем счете почти сами по себе.
Фондовые индексы показывают только изменение рыночных цен, и никак не учитывают дивиденды. Поэтому с точки зрения полной доходности индексы не являются достоверными показателями. Для подтверждения этих слов достаточно взглянуть на американский S&P 500 и его вариант, учитывающий реинвестирование дивидендов S&P 500 Total Return. При долгосрочном инвестировании дивиденды позволяют значительно обогнать доходность индекса, если их реинвестировать.
Влияние дивидендов на доходность акций
Если посмотреть на за 100 лет (1900-2000), то общая доходность складывалась из 5,47%, которые приходились на рост цены и 4,95%, которые приходились на дивиденды. Их вклад в общий результат составил почти половину. 1 доллар, вложенный в индекс S&P 500 в 1900 году, в 2000 году превратился бы в 216 долларов. Реинвестирование дивидендов увеличило бы 1 доллар до 2 225, что в 10 раз больше!
Рынок акций растет не всегда. В истории фондовых рынков встречались периоды, когда их цена долго не росла, а просто колебалась в каком-то диапазоне. Это, например, американский S&P 500 в 1906-1924, 1937-1950, 1966-1982 гг. или индекс ММВБ 2011-2014 гг (предположительно). Это так называемые боковые рынки — период, когда колебания рынка могут вымотать все нервы и погасить надежду у многих инвесторов. После всех взлетов и падений инвестор оказывается в том же самом месте, откуда пришел. Иногда мистер Рынок любит поглумиться. В этом случае единственным источником дохода для инвестора становится дивиденды.
На боковых рынках роль дивидендов значительно возрастает, так как в условиях, когда цены акций не растут, они становятся единственным доходом, который получает инвестор. Их вклад в общий результат в этом случае может достигать 90%.
После пиковых значений в 1929 году и последующего краха, который назвали , американский фондовый индекс Доу Джонса вернулся к своим прежним значениям лишь только в 1954 году, то есть спустя 25 лет. Несмотря на это, доходность инвесторов, которые получали и реинвестировали дивиденды, была выше нуля, так как они на протяжении этого периода приносили в среднем 5,6%. Инвесторы, которые покупают ценные бумаги только в расчете на рост курсовой стоимости рискуют совсем не получить дохода.
Инвесторы, которые покупают дивидендные бумаги, диверсифицируют свой доход , поэтому даже в случае длительного снижения цен, они смогут рассчитывать на денежный поток в виде дивидендов.
Дивидендные аристократы
На западе для акций, которые много лет регулярно выплачивают дивиденды придумали термин — Существует даже специальный индекс S&P 500 Dividend Aristocrats Index . Он включает в себя бумаги компаний, которые на протяжении не менее 25 лет ежегодно выплачивали и повышали свои дивиденды. Если сравнить его с обычным S&P 500 total return (который учитывает реинвестирование дивидендов), то окажется, что по доходности аристократы намного опережают широкий индекс.
То есть дивидендные акции более устойчивы и имеют больший потенциал долгосрочного роста по сравнению с другими бумагами.
Дивидендная доходность американских акций S&P 500
Наибольшую привлекательность доходные бумаги приобретают в кризис, так как в это время цены акций падают, а дивидендная доходность повышается. Ниже график дивидендной доходности американских акций S&P 500. Средняя дивидендная доходность индекса S&P 500 за более чем 100 лет составила 4,34% и большую часть времени была от 3% до 6%. Последние 10 лет американские акции дают всего лишь 2%. Если посмотреть на историю, то в кризисы дивдоходность сильно возрастала из-за падения цен. Кризис — это самое лучшее время для покупки доходных акций.
Дивидендная доходность российских акций, входящих в индекс ММВБ
Данные по дивидендной доходности российских акций разнятся. Можно лишь сказать, что она колебалась в разные годы от 1 до 6%. Лишь только во время кризиса 2008 года, когда цены акций упали, дивидендная доходность выросла больше 10%. В среднем дивидендная доходность индекса ММВБ была около 3%.
Как сказалось на доходности индекса ММВБ реинвестирование дивидендов? 100 рублей, вложенные в индекс ММВБ в 1997 году, в 2014 году выросли бы до 1633 рублей. Всего с 1997 по 2014 год было получено 516 рублей дивидендов. С учетом их реинвестирования вложения выросли бы до 2650 рублей. То есть реинвестирование дивидендов улучшило результат на 62%.
По данным УК «Арсагера»
На графике ниже представлена доходность индекса ММВБ и двух индексов дивидендных акций, составленных ИК «Доходъ».
- Dohod DPI (Dividend Price Index ) – показывает динамику цены дивидендных акций без учета дивидендных выплат;
- Dohod DTRI (Dividend Total Return Index ) – индекс полной доходности, учитывающий реинвестирование дивидендов.
Индекс ММВБ за время инвестирования снизился на 20%, в то время как цена дивидендных акции снизилась меньше, а реинвестирование дивидендов принесло положительную доходность.
В итоге соблюдайте два простых правила:
- покупайте дивидендные акции, особенно в кризис
- реинвестируйте дивиденды
Реинвестирование Дивидендов
использование части прибыли акционерного общества, полученной в форме дивидендов, для пополнения капитала.
Словарь бизнес-терминов. Академик.ру . 2001 .
Смотреть что такое "Реинвестирование Дивидендов" в других словарях:
Использование части прибыли акционерного общества, полученной акционерами в форме дивидендов, для пополнения капитала общества. Реинвестирование дивидендов форма капитализации прибыли. По английски: Dividend reinvestment См. также: Капитализация… … Финансовый словарь
Использование части прибыли акционерного общества, полученной акционерами в форме дивидендов для пополнения капитала общества; одна из форм капитализации прибыли. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.. Современный экономический словарь … Экономический словарь
Реинвестирование дивидендов Энциклопедия права
Реинвестирование дивидендов - (англ. reinvestment of dividend) использование части прибыли акционерного общества, полученной в форме дивидендов, для пополнения его капитала … Большой юридический словарь
РЕИНВЕСТИРОВАНИЕ ДИВИДЕНДОВ - использование части прибыли акционерного общества, полученной в форме дивидендов, для пополнения его капитала; одна из основных форм капитализации прибыли. Применяется для обеспечения прироста, возмещения или обновления капитала и получения… …
РЕИНВЕСТИРОВАНИЕ ДИВИДЕНДОВ - использование части прибыли акционерного общества, полученной в форме дивидендов, для пополнения капитала общества. См. также Акционерный капитал … Юридический словарь современного гражданского права
реинвестирование дивидендов - использование части прибыли акционерного общества, полученной акционерами в форме дивидендов для пополнения капитала общества; одна из форм капитализации прибыли … Словарь экономических терминов
РЕИНВЕСТИРОВАНИЕ ДИВИДЕНДОВ, АВТОМАТИЧЕСКОЕ - осуществляемое в соответствии с планом, утвержденным руководством фирмой, инвестирование дивидендов в покупку своих же дополнительных акций. Акционеры таким путем увеличивают число имеющихся у них акций. Реинвестированные дивиденды облагаются… … Большой экономический словарь
Реинвестирование - (Reinvestment) Понятие реинвестирования, ставка и коэффициент реинвестирования, реинвестирование прибыли Информация о понятии реинвестирования, ставка и коэффициент реинвестирования, реинвестирование прибыли Содержание Содержания 1. в дивидендной … Энциклопедия инвестора
План реинвестирования дивидендов - Автоматическое реинвестирование дивидендов акционеров в дополнительные обыкновенные акции, часто без взимания комиссии. Некоторые планы предполагают покупку дополнительных акций с дисконтом по отношению к рыночной цене. Планы реинвестирования… … Инвестиционный словарь
Для многих инвесторов, имеющих активы, которые приносят дивиденды, их реинвестирование является обычным делом. Выгодность данной процедуры не всегда «на поверхности». Многие инвесторы, особенно те, кто держит дивидендные портфели, расценивают получаемые дивиденды как один из основных источников дохода (например, для пенсионеров или для людей, кто живет за счет пассивного дохода). Для них реинвестирование дивидендов неактуально. Для остальных инвесторов дивиденды - это один из источников средств для регулярного пополнения своего портфеля.
На зарубежных фондовых рынках придуманы и внедрены программы (или планы) по реинвестированию дивидендов. В связи с тем, что не каждый инвестор нуждается в дивидендах как в источнике текущих доходов, для них многие крупные компании предлагают возможность автоматически реинвестировать дивиденды в свои дополнительные акции.
Реинвестирование предлагают как компании, выпускающие акции, так и зарубежные брокеры.
Реинвестирование через компанию
В США наиболее выгодным вариантом выглядит реинвестирование дивидендов через компанию-эмитента акций. В этом случае будет отсутствовать комиссия за приобретение дополнительных акций, брокерские комиссии. В отдельных случаях может быть предложен дисконт к стоимости ценных бумаг.
Есть у этого варианта и сложности. Во-первых, такой вариант реинвестиций предлагают далеко не все компании. С каждой из них придется договариваться напрямую и заключать соответствующее соглашение. Подходит это только для реально настроенных на Buy & Hold, т.к. продавать такие акции не захочется даже через полгода или год. Во-вторых, среди компаний, предлагающих планы по реинвестициям, нет фондов (ни ETF ни взаимных фондов). В-третьих, и это, вероятно, для россиян самое главное, компании, предлагающие планы по реинвестициям, работают только с резидентами (в США - с гражданами).
Реинвестирование через брокера
Но есть и планы по реинвестированию дивидендов, которые предлагают зарубежные брокеры своим клиентам как услугу. В США это называется Dividend Reinvestment Plan (DRIP). Принцип DRIP заключается в том, что дивиденды, поступающие инвесторам от компании, автоматически реинвестируются в дополнительные акции этой компании в дату выплаты дивидендов.
Главные плюсы DRIP:
- Не платится брокерская комиссия*
- Покупаются дробные (неполные) количества акций
- В DRIP можно включить акции, ETF и бумаги взаимных фондов, торгующихся на бирже
- Деньги реинвестируются в день получения дивиденда и не лежат без дела
* - у отдельных брокеров могут быть специальные комиссии, связанные с DRIP (проверяйте условия у своего брокера)
Есть и некоторые минусы, связанные с DRIP планами:
- Акции покупаются всегда - даже в моменты, когда инвестор решил бы ничего не покупать (например, во время биржевого кризиса)
- Инвестор не может контролировать цену приобретения дополнительных активов
- Реинвестиции по плану DRIP не помогают с ребалансировкой портфеля**
** - имеется ввиду, что поступившие в виде дивиденда деньги автоматически тратятся на приобретение одноименного актива. В то время как, руководствуясь правилами ребалансировки, инвестор приобрел бы подешевевший актив.
На наш взгляд, для долгосрочных портфелей и пассивных инвестиций плюсов у DRIP все-таки больше, так как проблемой пассивного инвестора всегда была возможность быстро реинвестировать новые освободившиеся средства. Деньги не должны «лежать без дела». План DRIP позволяет эту проблему быстро и просто решить, сэкономив на комиссиях, пусть даже деньги реинвестируются не самым оптимальным путем. Один-два раза в год ситуацию с нарушением пропорций активов в портфеле легко исправить «вручную», продав и купив нужные бумаги.
Реинвестирование дивидендов в России
В России частным инвесторам такие услуги пока никто предложить не может. Ни у российских брокеров, ни у публичных компаний не настолько выработалась концепция услуг в части дивидендов. Это и не удивительно. На российском рынке ценных бумаг компаний, которые выплачивали дивиденды за 2017 год, меньше 100, тогда как в США количество таких компаний исчисляются тысячами. Также дивиденды в США выплачивают большое количество ETF, причем не один раз в год, а до 12 раз.
В России ни биржевые фонды (которые можно купить через российского брокера, ни российские ПИФы не выплачивают дивиденды. В итоге для пассивных инвесторов в России планы аналогичные DRIP просто не актуальны.
Поэтому для реинвестирования дивидендов на российском рынке подходят только акции публичных компаний, которые в настоящее время пользуются популярностью у инвесторов и не только из-за получения дивидендов.
После того как на брокерский счет поступают дивиденды, перед инвестором встает вопрос: инвестировать их или использовать для других целей, например, в качестве наличности. Те, кто выбирает реинвестирование дивидендов, проводят его самостоятельно «в ручном режиме», так как российские брокеры не предлагают планы по реинвестированию. У некоторых крупных брокеров есть услуги по подключению к определенным стратегиям (автоматическое следование и другие варианты), в рамках которых дивиденды реинвестируются. Эти стратегии созданы для начинающих инвесторов, но комиссия в них будет существенно уменьшать часть доходности.
Растет ли портфель с реинвестированием?
Несомненными плюсом реинвестирования дивидендов является то, что портфель инвестора регулярно пополняется небольшими суммами, и это в долгосрочной перспективе отразится положительно на итоговой стоимости всего портфеля. Если дивиденды поступают регулярно, например, ежемесячно, то и доходность портфеля будет больше, чем при ежегодном реинвестировании дивидендов или без реинвестирования вообще. Это наглядно можно посмотреть на графике, где представлены эти три варианта.
Гистограмма показывает прирост портфеля с суммарной среднегодовой доходностью 17% годовых в рублях (7% - дивидендная доходность, 10% ценовая доходность) за 10 лет.
Роль брокеров в реинвестировании
У каждого зарубежного брокера есть свои особенности при подключении к плану реинвестирования дивидендов, с которыми желательно ознакомиться заранее. Большинство программ DRIP не позволяют реинвестировать суммы денег с брокерского счета, которые меньше чем $10. У зарубежных брокеров, которые работают с российскими резидентами (подробнее в Обзоре брокеров США 2017), также можно подключить программы DRIP. Причем у каждого брокера может быть свой набор условий. Так, у одних брокеров можно при покупке каждого актива сразу выбрать услугу DRIP. Далее этот план будет применяться именно к этому активу. У других брокеров есть возможность подключить DRIP только ко всему портфелю сразу, а потом отключать отдельные бумаги из плана.
С каких ценных бумаг выплачиваются дивиденды?
С российским рынком ценных бумаг все однозначно и просто. На бирже дивиденды выплачивают только владельцам акций публичных компаний. Минусом российских дивидендов является то, что нельзя спрогнозировать, будет ли компания в следующем году выплачивать дивиденды или нет (не говоря уже о длительных промежутках). Пока нет ни одной компании, которая бы платила дивиденды из года в год без перерыва, повышая размер дивидендов хотя бы на размер инфляции. Поэтому частному инвестору для получения дивидендов от российских компаний нужно постоянно «держать руку на пульсе», следить за новостями, оценивать результаты работы компаний за год и т.д. Это не совсем удобно многим инвесторам.
В США тысячи компаний, трастов недвижимости (REIT), взаимных фондов и ETF выплачивают дивиденды. Дивиденды выплачиваются чаще всего ежеквартально, а в отдельных случаях - ежемесячно. Для крупных компаний США дело престижа не только выплачивать дивиденды, а еще и ежегодно увеличивать суммы выплачиваемых дивидендов. На момент публикации (в 2017 году) доходность дивидендных выплат крупных американских компаний не высока (в пределах 2-5% годовых в долларах США). Но особенностью американских дивидендных компаний является стабильность и предсказуемость таких выплат. В США сформирован и пользуется большой популярностью Индекс дивидендных аристократов S&P 500. В индекс входят крупнейшие американские компании, которые ежегодно на протяжении не менее 25 лет платили дивиденды без перерыва и при этом повышали их размер каждый год.
Налоги при реинвестировании дивидендов
Налог с выплачиваемых дивидендов - один из самых популярных видов налогов во всем мире. В Соглашениях об избежании двойного налогообложения между Россией и другими странами к этому виду налога отдельное внимание. Как правило, иностранный налоговый агент удерживает этот налог с россиян в размере от 10% (для США) до 15%.
При подключении к программе DRIP инвестору не стоит забывать об уплате налога с дивидендов, т.к. данная программа не предполагает исключения налоговых последствий при получении дивидендов. Если удерживаемый налог с дивиденда превысит ставку налога в РФ (13%), то доплачивать в бюджет ничего не нужно. Но подавать налоговую декларацию инвестору все равно стоит, т.к. существует обязанность декларировать любой налог, полученный за рубежом. Про расчет налога с дивидендов от зарубежных активов мы рассказывали в статье Заполнение З-НДФЛ для дивидендов при зарубежных инвестициях .
Выбор дивидендных активов
Выбрать ценные бумаги, которые максимально выгодны с точки зрения выплаты дивидендов, большая и кропотливая работа для инвестора. Для этого и создаются дивидендные портфели, способные регулярно приносить доход и дополнять ценовой рост портфеля на долгосрочных горизонтах инвестирования.
С помощью реинвестирования дивидендов в достаточно долгосрочной перспективе начинает активно работать сложный процент, за счет которого достигается заметный рост доходности портфеля инвестора.
В условия нестабильности мировых рынков выбор дивидендных ценных бумаг и включение их в портфель, на наш взгляд, это один из способов снизить рыночные риски. А для тех, кто мечтает о пассивном доходе (и не обязательно на заслуженном отдыхе), изучение и внедрение дивидендных стратегий является актуальной темой.
Сейчас многие начинающие инвесторы занялись модным нынче дивидендным инвестированием. Интересно в курсе ли они что реинвестирование дивидендов это проблема! При чем не надуманная, а вполне реальная! Уверен, что вы даже и не подозреваете, в чем кроется беда.
Итак, как сейчас действует молодой инвестор, который только начал инвестировать в дивидендные акции на российском фондовом рынке ММВБ.
В первую очередь он находит сам или с помощью сторонних ресурсов акции, которые выплачивают крупные дивиденды акционерам по итогам своей работы.
Все вроде хорошо на первый взгляд! Инвестор с деньгами, прибыль от вложенного получил. О чем тут можно жалеть?!
А жалеть есть о чем!
На первый взгляд получать дивиденды намного выгоднее, чем не получать. Как бы логично)))
Но это на первый взгляд, пока вы не столкнетесь с проблемой — реинвестирование дивидендов.
Ведь если вы молодой инвестор, то наверно ваш капитал еще слишком мал, что бы на него жить, и вы видимо полученные в виде дивидендов деньги захотите снова вложить в инвестиции.
И тут перед вами встает вопрос — куда вложить деньги, полученные в виде дивидендов? Вариантов вложения конечно много. Но очень большая вероятность, что деньги вы вновь инвестируете в те же акции компании, которая выплатила вам дивиденды (ведь вы же купили ее акции, так как уверены в том, что она будет расти и увеличивать прибыль!). И что получается? Получается, что вы получили деньги от компании в виде дивидендов и тут же вложили их обратно. Да еще и с дивидендов, как и с любой другой прибыли частного лица, заплатили налог 13%.
Забавно получается. Вы переложили деньги из левого кармана в правый и при этом потеряли 13% прибыли в виде налогов.
Но реинвестирование дивидендов кроме проблемы потери прибыли на налогах содержит и еще риск снижения ставки доходности.
Что это из себя представляет?
Например, сегодня на рынке считается нормальным получать доходность в 8-10% но если ЦБ продолжит снижение ключевой ставки, то через год может оказаться, что нормальной доходностью рынок уже будет считать цифры в 5-6%. В результате ваши деньги, которые получите в виде дивидендов за прошлый год, вы сможете вложить обратно в акции с тем же уровнем риска (а в идеале в ту же саму компанию обратно), только уже под доходность в 5-6%, так как цена акции вырастет. А еще через год может увидеть и все 3-4% доходности.
То есть у вас в этом случае есть прямой риск того, что полученные в виде дивидендов деньги вы уже не сможете пристроить под ту же доходность, что и год назад и вам придется довольствоваться меньшей доходностью.
Ну что же мы поняли, что реинвестирование дивидендов это достаточно значительный риск. А вот что с этим делать?
Та же самая логика подсказывает нам, что можно не выплачивать акционерам дивиденды, а реинвестировать их сразу в саму компанию без переливания в/из руки акционеров. Экономия на налогах в этом случае видна невооруженным взглядом.
Естественно такая возможность есть только у компаний, которым есть во что реинвестировать прибыль. То есть только у растущих компаний.
Для компаний, которые уже являются развитыми и заняли всю возможную долю рынка реинвестировать попросту не во что. Следовательно, МУАК им подсказывает только один выход из ситуации — выдавать прибыль в виде дивидендов своим владельцам (акционерам).
Так что если вы только еще начинаете формировать свой портфель и продолжите это делать как минимум ближайшие 5 лет, то вам стоит рассматривать именно развивающиеся компании с большим потенциалом роста. Но если вы планируете в самое ближайшее время начать жить с капитала, то вариант с вложением в развитые компании, которые платят большие дивиденды, может быть для вас более интересным.
Я ни в коем случае не отговариваю вас от инвестирования в дивидендные акции! Все же дивидендные акции это инвестирование со стабильным денежным потоком в виде дивидендов. А то ведь цена самой акции может увеличиться, а может и из-за каких-то внешних факторов долгое время держаться на низком уровне, а кушать хочется всегда.
Цель лекции: дать характеристику существующим теориям дивидендов, раскрыть содержание дивидендной политики компании, научить студентов определять ее эффективность
Основные вопросы:
1. Механизм распределения прибыли. Реинвестиции и дивиденд.
2. Теории дивидендов.
3. Этапы дивидендной политики организации.
4. Источники и формы выплат дивидендов.
Механизм распределения прибыли. Реинвестиции и дивиденд
Дивидендная политика оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, на изменение благосостояния ее владельцев.
Дивидендная политика в рыночной экономике должна способствовать достижению главной цели финансового менеджмента - максимизации благосостояния собственника предприятия в текущем и перспективном периоде. Формой реализации дивидендной политики выступает механизм распределения прибыли по двум основным направлениям: реинвестирование прибыли и выплата доходов собственникам предприятия.
Упрощенная схема распределения прибыли отчетного периода: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании.
Дивидендная политика - часть финансовой политики предприятия, заключающуюся в оптимизации соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли с целью максимизации рыночной стоимости акций.
Цель дивидендной политики – установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость организации и обеспечивающим стратегическое развитие.
Рыночная стоимость организации - это суммарная рыночная оценка собственного и заемного капитала.
Капитализированная чистая прибыль, являясь резервом собственных финансовых ресурсов предприятия для производственного развития в долгосрочном периоде, предназначена для реинвестирования в производство.
Реинвестирование прибыли - это поиск, изучение, экономическая оценка альтернативных инвестиционных проектов с точки зрения потенциальных доходов предприятия и реализация наиболее эффективных из них. Реинвестирование - дешевая форма финансирования деятельности по сравнению с выпуском акций, позволяет сохранять контроль за деятельностью организации.
Часть чистой прибыли предприятия с определенной периодичностью (ежегодно, ежеквартально, раз в полгода) распределяется между акционерами в соответствии с видами и количеством акций, находящихся в их владении.
Дивиденд - это доля прибыли, приходящаяся на одну акцию и представляющая текущий доход акционеров.
В Российской Федерации дивидендом признается любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям). Выплаты при ликвидации организации акционеру (участнику) этой организации в денежной или в натуральной форме; выплаты акционерам (участникам) организации в виде передачи акций этой же организации в собственность дивидендами не признаются (Налоговый кодекс РФ, ч. 1, ст. 43).
Теории дивидендной политики
В теории важное значение имеет ответ на вопрос о влиянии изменений в дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия. Существуют два подхода в решении ключевого вопроса дивидендной политики.
1) выбор дивидендной политики не влияет на цены акций предприятия и его рыночную стоимость.
Дивидендная политика рассматривается только как решение о финансировании, в результате которого величина дивидендного выхода изменяется от 0 до 100% в соответствии с колебаниями числа приемлемых для предприятия инвестиционных проектов. Пассивная роль дивидендной политики в механизме управления прибылью и собственным капиталом полностью снимает вопрос об оптимизации размера дивидендного выхода.
2) выбор дивидендной политики влияет на цены акций организации и ее рыночную стоимость:
а) Максимизирует рыночную стоимость при высоком значении показателя дивидендных выплат (традиционная теория).
б) Максимизирует рыночную стоимость при низком (или нулевом) значении показателя дивидендного выхода (радикальная теория).
I. В рамках первой концепции Ф.Модильян и М.Миллер разработали теорию иррелевантности дивидендов. При обосновании своей позиции авторы использовали допущения: отсутствие налогообложения, расходов по выпуску акций и трансакционных издержек; независимость инвестиционной политики от политики выплаты дивидендов, наличие асимметричной информации у инвесторов и менеджеров. В условиях совершенных рынков капитала инвесторам безразличен выбор между дивидендами и доходом от прироста капитала и они могут принимать решения по направлению полученного дохода на реинвестирование в активы, либо на потребление в зависимости от своих предпочтений.
С учетом принятых допущений была доказана независимость цены акция и рыночной стоимости предприятия от дивидендной политики. Ф. Модильян М. Миллер утверждали, что благосостояние собственников предприятия и рыночная стоимость предприятия определяются не пропорцией распределения прибыли, а размером формируемой прибыли.
Недостаток данной теории - это нереальность исходных условий, на которых она базируется.
II. а) Основные теоретические разработки в рамках традиционного направления были выполнены М. Гордоном и Дж. Линтнером. В своей теории предпочтительности дивидендов (теория «синицы в руках») они обратили внимание на необходимость учета фактора риска при принятии решений по поводу распределения прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций. По их мнению, тип поведения инвесторов определяется тем, что они более заинтересованы в получении менее рискованных текущих дивидендных выплат по сравнению с доходом от прироста капитала в будущем. Инвесторы придерживаются принципа «лучше синица в руках, чем журавль в небе»:
В модели Гордона (Теоретическая стоимость акции = ожидаемый дивиденд/ (приемлемая доходность – ожидаемый темп прироста дивидендов) дивидендная доходность менее рискованная часть, чем капитализированная доходность в силу обстоятельств:
Прирост ожидаемой доходности вследствие увеличения курсовой стоимости акции менее прогнозируем, чем дивиденд;
Инвесторы менее информированы, чем менеджеры об инвестиционных возможностях и о доходности инвестиционных проектов;
Большее влияния инвесторов на определение размера дивиденда, чем на установление цены акции.
Инвесторов, предпочитающих дивидендные выплаты, удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к росту рыночной оценки акционерного капитала. В случае невыплаты дивидендов приемлемая для инвесторов норма дохода повышается, а рыночная оценка акционерного капитала снижается.
Так как ожидаемая общая доходность акций растет по мере снижения удельного веса дивидендов в прибыли и возрастания риска инвесторов, предприятия должны устанавливать высокий удельный вес дивидендных выплат в прибыли и предлагать высокую дивидендную доходность в целях максимизации своей стоимости.
По мнению оппонентов данной теории, большинство инвесторов полученные дивиденды вновь реинвестируют в акции своего или другого предприятия, т.е. для них рискованность денежных потоков предприятия в долгосрочном периоде определяется риском деятельности предприятия, а не типом его дивидендной политики. Таким образом, фактор риска нельзя использовать в пользу выбора той или иной дивидендной политики.
В рамках второго направления Р. Лиценбергером и К. Рамасвами разработана теория налоговой дифференциации. Они называют минимизацию налогообложения доходов инвесторов – главным фактором, влияющим на цену акции и рыночную стоимость организации. Они исходили из того, что всегда существуют различия в налогообложении доходов акционеров. Налоговые удержания с прироста капитала в результате налоговых льгот на реинвестируемую прибыль, действия фактора временной стоимости денег при отсрочке момента уплаты налогов на доход от прироста капитала, преимуществ по налоговым ставкам, практически всегда ниже, чем налоговые выплаты по текущим дивидендным доходам акционеров. Инвесторы отдадут предпочтение доходу от прироста капитала.
Таким образом, дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат для уменьшения налогообложения совокупного дохода собственника в целях максимизации рыночной стоимости организации. Данная теория не учитывает интересы мелких собственников. По их мнению, предпочтения этой группы акционеров снижают спрос на акции с низкой дивидендной доходностью и рыночная цена акций падает.
Рассмотренные теории предлагают противоречивые рекомендации по формированию дивидендной политики. В связи с этим на практике выбор оптимальной политики выплаты дивидендов затруднен.
Этапы дивидендной политики
Дивидендная политика акционерного общества формируется по этапам:
1. Оценка факторов, определяющих формирование дивидендной политики
2. Выбор типа дивидендной политики
3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики
4. Определение уровня дивидендных выплат на одну акцию
5. Оценка эффективности дивидендной политики
1. Оценка основных факторов, определяющих формирование дивидендной политики. Факторы подразделяют на группы:
Факторы, характеризующие инвестиционные возможности организации.
Стадия жизненного цикла компании (на ранних стадиях акционерная компания вынуждена больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);
Необходимость расширения акционерной компанией своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);
Степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные проекты требуют бысрой реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).
Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников. В этой группе факторов основными являются:
Достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;
Стоимость привлечения акционерного капитала;
Стоимость привлечения заемного капитала;
Доступность кредитов на финансовом рынке;
Уровень кредитоспособности акционерного общества.
Факторы, связанные с объективными ограничениями.
Уровень налогообложения дивидендов;
Уровень налогообложения имущества предприятий;
Достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;
Фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.
Прочие факторы.
Конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает);
Уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;
Неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат);
2. Выбор типа дивидендной политики – с учетом финансовой стратегии общества, оценки отдельных факторов.
3. Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным типом дивидендной политики предусматривает:
На 1 этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет обязательные отчисления в резервный и другие фонды, предусмотренные уставом общества. „Очищенная" сумма чистой прибыли - „дивидендный коридор", в рамках которого реализуется соответствующий тип дивидендной политики.
На 2 этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа дивидендной политики, то главная задача - формирование фонда производственного развития и наоборот.
На 3 этапе фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и удовлетворение их социальных нужд). Основа распределения - тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному трудовому договору.
4. Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию:
УДВпа = (ФДВ – ВП)/ Кпа,
где УДВпа - уровень дивидендных выплат на одну акцию;
ФДВ - фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
ВП - фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по предусматриваемому их уровню);
Кпа - количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.
5. Оценка эффектности дивидендной политики акционерного общества основывается на использовании следующих показателей:
а) коэффициент дивидендных выплат.
Кдв = ФДВ/ЧП или ДА/Чпа,
где Кдв - коэффициент дивидендных выплат;
ФДВ- фонд дивидендных выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
ЧП - сумма чистой прибыли акционерного общества;
ДА - сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;
ЧПа - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.
б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции.
Кц/д = Рца/Да,
где Кц/д - коэффициент соотношения цены и дохода по акции;
РЦа - рыночная цена одной акции;
Да - сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.
При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также показатели динамики рыночной стоимости акций.
Загрузка...
