Под инфраструктурой рынка ценных бумаг понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная в различных технических средствах, институтах (организациях), нормах и правилах.
Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается слабо развитой. По мере роста оборотов выполнение отдельных этапов купли-продажи ценных бумаг становится самостоятельным видом бизнеса.
Каждый участник рынка ценных бумаг должен принимать на себя риски в тех рамках, которые он сочтет нужными, пресекая при этом попытки переложить свой риск на партнера или контрагента по сделке, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием. Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка. Снижение риска по операциям с ценными бумагами влечет снижение их доходности.
Задачи инфраструктуры рынка ценных бумаг: управление рисками на рынке ценных бумаг; снижение удельной стоимости проведения операций. Роль инфраструктуры в управлении риском:
Отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на инфраструктуру;
Определять лицо, ответственное за реализацию риска, и возлагать на него ответственность за причиненные им убытки.
Рынок ценных бумаг можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них. Классификация рынка ценных бумаг по уровню организации торговли, включая требования к участникам торговли, обращающимся инструментам, разделяет рынок ценных бумаг на биржевой и внебиржевой рынки.
Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности участников торговли.
В случае, когда объем сделок небольшой, невыгодно исполнять их через крупные специализированные торговые системы. В таком случае покупатель обращается непосредственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. Этот сегмент рынка ценных бумаг называется внебиржевым рынком. Как правило, внебиржевой рынок это рынок индивидуальных, нестандартизированных сделок.
Инфраструктура рынка ценных бумаг включает пять основных элементов: торговую систему, учетную систему, систему клиринга, систему платежа, систему раскрытия информации.
Главная задача торговой системы как элемента инфраструктуры рынка ценных бумаг заключается в обеспечении возможности для того, чтобы продавец и покупатель ценных бумаг встретились. При этом торговая система принимает на себя и ряд рисков. Торговая система включает в себя биржи и внебиржевые рынки.
Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Наиболее распространены следующие механизмы:
1) аукционы;
2) торги с котировками и маркет-мейкерами;
3) торги по заявкам;
4) торги со специалистами.
Аукционы наиболее известны и применяются чаще всего для первичного размещения ценных бумаг. Аукцион предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Существует несколько вариантов аукционов, различающихся условиями подачи заявок и заключения сделок:
Голландский аукцион - продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель;
Английский аукцион - прямая борьба между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним; закрытый, аукцион (тендер) - предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.
Торги с маркет-мейкерами обычно применяются для бумаг с ограниченной ликвидностью. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства покупать и продавать данные бумаги по объявленным ценам (котировкам). В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-мейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами.
Торги, основанные на заявках, предполагают подачу на торги одновременно заявок на покупку и продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках..
Торги со специалистами предполагают наличие особых участников торговли - специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны Сглаживать.
Технологически любой из механизмов может быть реализован как «на полу», так и посредством электронных сетей связи.
В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко применяется стандартизация сделок: в договоры о заключении сделок заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и ценовых условий. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций, именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стандартом на достаточно развитом рынке.
Оформление всех документов принимает на себя биржа или специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм при заключении сделок на внебиржевом рынке.
Учетная система. Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную часть инфраструктурных рисков. Так, в ряде случаев для Выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение, т.е. обеспечить предварительное депонирование ценных бумаг в депозитарии. Депозитарий - это элемент системы регистрации прав собственности инфраструктуры рынка ценных бумаг, обеспечивающий безопасное (ответственное) хранение ценных бумаг, а также гарантирующий наличие и подлинность ценных бумаг, являющихся предметом сделки купли-продажи.
Другой элемент этой системы - регистратор. Регистратор выполняет функцию ведения реестра акционеров. Реестр - специальная база данных, в которой отражаются сведения о владельцах ценных бумаг, выпущенных эмитентом. На самом деле реестр - список лиц с указанием числа принадлежащих им ценных бумаг данного вида - является лишь отчетом, выдаваемым особой базой данных, входящей в систему ведения реестра. Кроме базы система ведения реестра предполагает наличие соответствующих технологий ее поддержания, хранения документов и другие организационные мероприятия. Она содержит все сведения, необходимые для удостоверения прав инвестора на ценные бумаги и обязанностей эмитента по отношению к Инвестору. У регистратора хранится информация о ценных бумагах (проспект эмиссии, решение о выпуске ценных бумаг) и эмитенте (его реквизиты). В состав хранимой информации включаются реквизиты инвестора (имя, адрес, счет в банке), количество ценных бумаг данного вида, принадлежащих этому инвестору, дата их приобретения и т.п.
Эти записи хранятся на лицевых счетах инвесторов. При покупке или продаже бумаг одним инвестором другому регистратор принимает соответствующим образом оформленное передаточное распоряжение инвестора-продавца, в котором тот поручает регистратору произвести соответствующие перечисления. Иногда требуются дополнительные документы (договор купли-продажи, доверенности и т.п.).
Система клиринга. При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой, даже стандартизированной, оказывается неэффективным с точки зрения стоимости и временных затрат. Для оптимизации функций контроля вводят систему клиринга, в задачи которой входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и исполнялись по параметрам, которые были зафиксированы при заключении сделок". Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и иногда подведения итогов.
Существует несколько основных разновидностей клиринга:
Непрерывный клиринг осуществляется в режиме реального времени, т.е. каждая заключенная на бирже сделка немедленно поступает в обработку. Эта система применяется при небольших объемах сделок и требует мощного аппаратно-программного обеспечения;
Периодический клиринг производится регулярно через определенные периоды времени (каждый час, в конце торговой сессии, в конце недели). К этому моменту накапливается информация обо всех сделках, заключенных на бирже за период, а затем все сделки разом обрабатываются. Такая технология более производительна, однако существенно увеличивает сроки расчетов по сделкам. Реально периодический клиринг, как правило, проводится в конце каждой торговой сессии, что является компромиссом между стоимостью обработки и временем;
Двусторонний клиринг проводится таким образом, что в результате выясняется, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто-позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого;
Многосторонний клиринг (неттинг) является логическим продолжением двустороннего неттинга и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате "каждый участник получает одну (по каждому виду ценных бумаг) позицию.
Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспечения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило, используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в котором открывают счета все участники торгов: платеж при этом проходят просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговым. Иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, используя межбанковские корреспондентские счета. Эта система считается менее эффективной.
Для принятия инвестиционных решений необходимо располагать как можно более подробной информацией относительно объекта. На рынке ценных бумаг решить эту задачу позволяет система раскрытия информации, включающая два блока: информацию об эмитентах ценных бумаг и информацию о состоянии рынка.
Система раскрытия информации об эмитентах ценных бумаг должна включать информацию о ценных бумагах эмитента (количество выпусков, количество ценных бумаг каждого выпуска, номинал и т.д.), финансово-хозяйственной деятельности эмитента, корпоративных событиях и т.п. Одним из наиболее ярких примеров системы раскрытия информации об эмитентах является американская система EDGAR. В России существует сервер раскрытия информации ФКЦБ, СКРИН «Эмитент» (система комплексного раскрытия информации об эмитентах), АК&М. Все перечисленные выше системы реализованы на базе современных интернет-технологий и доступны для всех пользователей Интернета.
Инфраструктура фондового рынка – это комплекс социальных институтов, правовой и информационной базы, которые обеспечивают реализацию функций рынка ценных бумаг.
Инфраструктурные элементы:
Специальные страховые фонды;
Информационные агентства;
Независимые регистраторы;
Депозитарии;
Трастовые институты;
Биржевые склады;
Расчетно-клиринговые палаты.
Основные функции инфраструктурных элементов рынка ценных бумаг:
1) доведение товаров (ценных бумаг) от продавцов к покупателям;
2) обеспечение инвестиционной деятельности покупателей ценных бумаг;
3) обеспечение сохранности, учета и расчетов за ценные бумаги;
Общая характеристика инфраструктурных элементов рынка ценных бумаг
Фондовая биржа – главное звено рынка ценных бумаг – это торговое, профессиональное, технологическое, организационное, нормативное ядро рынка ценных бумаг. Фондовая биржа должна обеспечить постоянство, ликвидность, регулирование рынка, определение цен, учет рыночной конъюнктуры.
Депозитарий – это юридическое лицо, созданное в форме акционерного общества, которое предоставляет услуги по хранению ценных бумаг, а также услуги по учету прав, которые ими обеспечиваются. Наличие депозитария, который обслуживает конкретную фондовую биржу, позволяет ускорить выполнение соглашения.
В Украине функции депозитария могут выполнять исключительно юридические лица, которые получили лицензию Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку на осуществление отдельных или всех видов депозитарной деятельности.
В соответствии с « Порядком выдачи разрешения на депозитарную деятельность», с законом Украины «О национальной депозитарной системе и особенности электронного обращения ценных бумаг в Украине» минимальный размер уставного капитала локального депозитария должен составлять сумму, эквивалентную 400 000 евро, причем он должен быть сформирован только за счет денежных средств. Часть уставного капитала, которая приходится на одного акционера, не может превышать 25%.
Основные функции депозитария:
· ответственное хранение ценных бумаг;
· учет прав собственности на ценные бумаги;
· осуществление депозитарных операций на депо-счетах;
· осуществление расчетно-клиринговых операций по сделкам с ценными бумагами;
· выполнение роли посредников между эмитентом и инвестором.
Состоянием на 01.10.04 Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку выдано 139 лицензий на осуществление деятельности хранителя ценных бумаг. Один депозитарий имеет лицензию на расчетно-клиринговую деятельность.
Независимые регистраторы – это юридические лица, которые получили лицензию Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку на предоставление услуг по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг. Минимальный уставной капитал локального регистратора должный составлять не менее 1250 не облагаемых налогами минимумов. Доля одного эмитента в уставном капитале должна составлять не более 10%.
Видами деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг признаются: сбор, фиксация, обработка, сохранение и предоставления данных, которые составляют систему ведения реестра собственников ценных бумаг.
Реестр владельцев ценных бумаг – список зарегистрированных владельцев с указанием количества, нарицательной стоимости, категории принадлежащих им именных ценных бумаг; он составляется на определенную дату и позволяет идентифицировать собственников. Соответственно реестру эмитент выплачивает дивиденды, рассылает приглашения на общее собрание акционеров.
Основные функции регистратора:
· ведение реестра собственников ценных бумаг;
· хранение информации об акционерном обществе (размер уставного капитала, количество, нарицательная стоимость и категории выпущенных акций);
· сбор информации о собственниках ценных бумаг и номинальных держателях;
· учет движения ценных бумаг акционерного общества;
· выдача свидетельств, подтверждающих права собственности акционеров на принадлежащие им ценные бумаги;
· содействие в проведении общего собрания акционеров;
· участие в подготовке выплаты дивидендов.
Особые функции регистратора:
· контроль за крупными сделками, выявление аффилированных лиц (собственников большого пакета акций, в Украине – не менее 25%);
· оформление блокирования ценных бумаг, связанного с арестом, залогом или другими операциями;
· выдача сертификата на имя нового владельца (при изменении владельца);
· передача сообщений эмитента своим инвесторам.
Ведение реестра акционеров может осуществляться как на бумажных носителях, так и в форме электронной записи. В зарубежной практике роль регистратора выполняют депозитарии или трансфер-агенты.
В Украине по состоянию на 01.10.04 лицензию на осуществление деятельности относительно ведения реестра владельцев именных ценных бумаг имели 372 юридические лица.
– это специализированная организация банковского типа, которая осуществляет расчетное обслуживание участников фондового рынка. Чаще – это закрытое акционерное общество, которое имеет лицензию центрального банка на право обслуживания всех видов расчетных операций на соответствующем биржевом рынке. Может обслуживать одну фондовую биржу или несколько бирж. Ее главные цели:
· минимизация затрат по расчетному обслуживанию участников фондового рынка;
· минимизация времени расчетов;
· минимизация всех рисков, которые имеют место при расчетах.
Функции расчетно-клиринговых организаций:
· проведение расчетных операций;
· осуществление взаимозачетов или клиринга;
· сбор, сверка и корректирование информации по сделкам;
· разработка расписания расчетов, то есть установление сроков, на протяжении которых деньги и соответствующая им информация и документы должны поступить в расчетно-клиринговую организацию;
· контроль за перемещением биржевых активов, которые лежат в основе биржевых соглашений в результате выполнения контрактов;
· гарантирование выполнения заключенных на бирже контрактов;
· бухгалтерское и документальное оформление сделанных расчетов.
Расчетно-клиринговая организация – это коммерческая организация, которая работает с прибылью. Основные источники ее доходов:
· плата за регистрацию соглашений;
· доход от продажи информации;
· поступления от продаж своих технологий расчетов, программного обеспечения и т. д.
Расчетно-клиринговые организации занимают центральное место в торговле производными ценными бумагами.
По состоянию на 01.10.04 Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку выдана 1 лицензия на осуществление расчетно-клиринговой деятельности по соглашениям относительно ценных бумаг.
19. Инфраструктура рынка ценных бумаг.
Инфраструктура российского РЦБ включает следующие блоки:
Информационная система,
Торговая система (биржевая и внебиржевая),
Система клиринга,
Система платежа (банковская система),
Система учета прав на ц/б (регистраторы и депозитарии).
Инф. система обеспечивает участников операций с ц/б инф-цией об эмитентах, выпусках, котировках бумаг. Она включает в себя инф. и рейтинговые агентства. Сегодня инф-цию о ликвидности ц/б, о ее достоинствах и возможных недостатках можно найти в разных источниках. Каждая эмиссия сопровождается публикацией решения о ее проведении, проспекта отчета, цен и т. д. Эти документы должны публиковаться в печатных изданиях тиражом не менее 10 тыс. экземпляров (при закрытой подписке - минимальный тираж 1 тыс. экземпляров). Кроме печатных изданий, каждый эмитент ц/б обязан будет публиковать сообщение в лентах уполномоченных иформационных агентств и на собственной странице в сети Интернет.
Торговые системы (рынки ) разделяются на два вида - биржевые и внебиржевые . На внебиржевых рынках происходят первичные размещения ц/б, вторичные торги облигациями, а также акциями компаний, не удовлетворяющих требованиям листинга фондовых бирж. Объемы сделок внебиржевого рынка значительно превосходят объемы сделок, совершаемых на фондовых биржах (без учета рынка гос. ц/б). На внебиржевом рынке покупатель и продавец самостоятельно определяют процедуру и условия осуществления сделок. На биржевых рынках торгуют, в основном, акциями и производными ц/б (опционами, фьючерсами и т. д.).
Фондовая биржа - это место, где проводятся сделки с ц/б. Сама биржа не продает и не покупает ц/б, не устанавливает на них цены. Основная задача биржи - это разработка правил и организация торговли ц/б по этим правилам между членами биржи. Другие участники РЦБ могут осуществлять операции на бирже исключительно через посредничество ее членов.
Хотя все биржи торгуют одними и теми же ц/б, каждая из них устроена по-своему. На каждую наложили отпечаток особенности национального рынка, десятилетия, а то и столетия неповторимого исторического пути страны.
В России работают несколько фондовых бирж.
Российская торговая система РЦБ (РТС ) представляет собой интегрированную торгово-расчетную инфраструктуру, организационно представленную НП " Фондовая биржа " Российская Торговая Система", ОАО " Фондовая биржа РТС", ЗАО " Клиринговый центр РТС", НКО " Расчетная палата РТС", ЗАО " Депозитарно-Клиринговая Компания" и НП " Фондовая биржа " Санкт-Петербург".
НП "Фондовая биржа" Российская Торговая Система" было учреждено в 1997 году профессиональными участниками РЦБ - брокерско-дилерскими компаниями и банками - для организации и регулирования внебиржевой торговли ц/б. НП " Фондовая биржа " Российская Торговая Система" является организатором торговли на классическом рынке; клиринговым центром на биржевом рынке акций; организатором торговли на срочном рынке FORTS (фьючерсы и опционы в РТС); организатором торговли и клиринговым центром на рынке облигаций RTS Bonds.
ОАО " Фондовая биржа " РТС" осуществляет торговлю на секции срочного рынка.
НП " Фондовая биржа " Санкт-Петербург" осуществляет торговлю акциями ОАО " Газпром".
ЗАО " Депозитарно-Клиринговая Компания" (ДКК) выполняет функции депозитария и клиринговой палаты. Депозитарное обслуживание ориентировано на эмитентов облигаций субъектов РФ, эмитентов корпоративных облигаций.
OOO НКО " Расчетная палата РТС" осуществляет банковские операции со средствами в рублях и в иностранной валюте.
Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ ) является крупнейшей универсальной биржей России, стран СНГ и Восточной Европы. Она объединяет ЗАО ММВБ, Фондовую биржу ММВБ (ФБ ММВБ), Национальную товарную биржу, Расчетную палату ММВБ, Национальный депозитарный центр, Национальный клиринговый центр, региональные биржи.
Сегодня ММВБ ведет торговое, расчетно-клиринговое и депозитарное обслуживание около 1 500 ведущих российских банков и брокерских компаний - участников биржевого рынка - в Москве и в крупных финансово-промышленных центрах России. В настоящее время на ММВБ функционируют несколько ключевых рынков: валютный, гос. облигаций, производных финансовых инструментов, акций, корпоративных и региональных облигаций, денежный рынок.
ЗАО " Фондовая биржа ММВБ" - ведущая фондовая площадка, на которой ежедневно проводят торги по акциям около 170 российских эмитентов, включая " голубые фишки" - ОАО " Газпром", ОАО " Лукойл", ОАО " Сургутнефтегаз", ОАО " Сбербанк России", РАО " ЕЭС России", ОАО " ГМК Норильский никель", ОАО " МТС", ОАО " Татнефть", ОАО " Новатэк" и др. - с общей капитализацией более 500 млрд долларов.
Также более 210 российских компаний и банков торгуют здесь корпоративными облигациями. В последние годы - это основной вид ц/б, с помощью которого российские предприятия привлекают инвестиции для развития собственного производства.
ММВБ является общенациональной системой торговли государственными ц/б (ГЦБ ), объединяющей восемь основных региональных финансовых центров России. На ММВБ участники рынка получают доступ к широкому спектру инструментов рынка ГЦБ, среди которых, наряду с ГКО и ОФЗ, присутствуют иные государственные облигации и облигации Банка России (ОБР). Помимо этого, участникам рынка предоставляется возможность использовать полный комплекс операций с облигациями - от первичного размещения и вторичных торгов до заключения и исполнения сделок РЕПО (как прямого и обратного РЕПО с ЦБ РФ, так и междилерского РЕПО). Рынок ГЦБ на ММВБ предоставляет широкие возможности Банку России в проведении денежно-кредитной политики. Для участников же рынка он создает эффективный инструментарий инвестирования временно свободных средств и управления ликвидностью. В настоящее время на ММВБ проводятся торги облигациями свыше 40 субфедеральных и муниципальных образований России.
На ММВБ также происходит публичное размещение акций (IPO ) компаний средней капитализации. Российский рынок IPO имеет ряд преимуществ по сравнению с зарубежным. Любая компания на отечественном рынке может привлечь как значительный, так и небольшой - начиная от 10 млн долларов - объем денежных средств. В то время, как для международного рынка, рекомендуемый объем IPO составляет от 100 млн долларов.
Торги (подача заявок и заключение сделок с ц/б) на ФБ ММВБ проводятся в соответствии с правилами проведения торгов по ценным бумагам в системе торгов ФБ ММВБ.
Сделки с ц/б заключаются на основании поданных участниками торгов в систему торгов заявок на покупку/продажу ц/б. При этом всем участникам торгов - вне зависимости от их физического местонахождения - обеспечиваются единые условия и возможности по заключению сделок с ц/б.
В соответствии с правилами торгов, цены в заявках на покупку/продажу акций и инвестиционных паев указываются в российских рублях. Цены в заявках на покупку/продажу облигаций указываются в процентах от номинальной стоимости.
Технический доступ к совершению операций на ФБ ММВБ может осуществляться через удаленный доступ к системе торгов, через сеть Интернет, посредством аренды удаленного рабочего места в сторонней организации.
Допуск ц/б к торгам на ФБ ММВБ производится в процессе их первичного размещения и вторичного обращения. Вторичное обращение ц/б возможно как с включением в котировальные списки ФБ ММВБ (листинг ц/б), так и без него. Условием включения ц/б в листинг является их соответствие определенным требованиям, таким как: финансовые показатели и структура акционеров эмитента, уровень ликвидности ц/б, объем эмиссии, качество раскрытия информации и т. д.
Ц/б, торгующиеся на вторичном рынке ФБ ММВБ, прошедшие процедуру листинга и допущенные к обращению на бирже, делятся на следующие сектора:
Котировальный список " А" первого уровня;
Котировальный список " Б" второго уровня;
Котировальный список " В" - для акций, предлагающихся для публичного размещения (IPO) впервые;
Внесписочный сектор (ц/б, которые могут быть объектом сделок, совершаемых на ФБ ММВБ, без включения в котировальные списки).
Взаиморасчеты по биржевым сделкам осуществляются через специализированные организации. При больших оборотах сделок на бирже, контроль за каждой сделкой оказывается очень хлопотным и дорогим. В течение дня дилер может сделать несколько операций по покупке и продаже ц/б одних и тех же эмитентов. Для зачета взаимных требований и обязательств по поставке ц/б, совершаемых на бирже, существуют так называемые системы клиринга , в задачи которых как раз входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись.
Клиринг предшествует операциям по денежным платежам и поставкам ц/б.
Расчеты и платежи по проданным ценным бумагам осуществляются по принципу " поставка против платежа" через расчетную палату ММВБ и банки клиентов.
Система учета прав на ц/б реализуется через регистраторы и депозитарии.
При ММВБ существует Национальный депозитарный центр (НДЦ ), который является уполномоченным депозитарием по большинству выпусков гос-ных, корпоративных и региональных облигаций, обслуживает 100% сделок на рынке ГКО-ОФЗ и 90% биржевого оборота акций и облигаций корпоративных эмитентов, облигаций субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.
НДЦ предоставляет своим клиентам полный спектр депозитарных и сопутствующих услуг, обеспечивает расчеты по сделкам с ц/б, заключенным на ведущих торговых площадках, а также на внебиржевом рынке.
В настоящее время корпоративные облигации российских эмитентов выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением сертификата в уполномоченном депозитарии, являющимся расчетным для той или иной фондовой биржи.
Практически все выпуски облигаций размещаются на ММВБ. Отдельные выпуски корпоративных облигаций размещаются на Санкт-Петербургской валютной бирже, на РТС и на Сибирской межбанковской валютной бирже.
По образцу рынка корпоративных облигаций пошло и развитие рынка региональных (субфедеральных и муниципальных) облигаций, которые также выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением. Почти все они размещаются на ММВБ.
На 1 апреля 2006 года в НДЦ находится на обслуживании 427 выпусков, в т. ч. 339 корпоративных и 88 региональных выпусков облигаций. В качестве платежного агента НДЦ осуществляет расчет, распределение и перечисление (за счет средств, полученных от эмитента) сумм купонного дохода и/или номинальной стоимости облигаций при их погашении.
Участниками являются также несколько саморегулируемых организаций.
Саморегулируемая организация "Национальная ассоциация участников фондового рынка" (НАУФОР ) была учреждена в ноябре 1995 года компаниями - профессиональными участниками фондового рынка из различных регионов России.
Основными цели, которые ставит перед собой НАУФОР, таковы:
Обеспечение условий для профессиональной деятельности участников фондового рынка России;
Установление правил и стандартов проведения операций с ц/б;
Защита интересов инвесторов;
Разработка программ обучения и повышения профессионального уровня членов Ассоциации и иных участников РЦБ.
Сегодня НАУФОР объединяет порядка 600 компаний, расположенных по всей России. Филиалы и представительства Ассоциации успешно действуют в 15 крупных городах России.
Саморегулируемая организация " Национальная фондовая ассоциация" (НФА ) учреждена крупнейшими операторами российского РЦБ при участии Министерства финансов РФ и Банка России в январе 1996 года. В 2000 году НФА получила лицензию ФКЦБ России как саморегулируемая организация профессиональных участников РЦБ по брокерской, дилерской деятельности, доверительному управлению и депозитарной деятельности.
Сегодня в состав ассоциации входят более 230 кредитных организаций и инвестиционных компаний - профессиональных участников РЦБ из 23 регионов всех 7 федеральных округов России; их деятельность охватывает более 60% российского РЦБ.
Важнейшие этапы деятельности НФА:
Развитие рынка гос. ц/б, рынка облигаций Банка России и операций РЕПО с государственными ц/б;
Развитие рынка корпоративных облигаций и еврооблигаций;
Обеспечение полноценной профессиональной деятельности на российском фондовом рынке - брокерско-дилерской, по доверительному управлению, депозитарной (включая специализированные депозитарии), клиринговой, финансового консультанта - для кредитных организаций и инвестиционных компаний.
Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР ) была основана в 1996 году.
Целью создания Ассоциации является:
Обеспечение соблюдения профессиональной этики на вексельном рынке;
Установление правил и стандартов проведения операций с векселями, способствующих наиболее эффективной деятельности на вексельном рынке, контроль за их соблюдением;
Защита прав членов Ассоциации;
Координация деятельности членов Ассоциации, способствующая созданию и развитию национального вексельного рынка.
В настоящее время АУВЕР объединяет 124 организации. Среди них: четыре биржи, девяносто восемь банков, шесть финансово-инвестиционные компаний, шестнадцать предприятий Российской Федерации.
Она представляет собой систему институтов, организующих проведение транзакций между участниками и обеспечивающих техническое и информационное сопровождение.
Сегменты инфраструктуры фондового рынка
В узком смысле под инфраструктурой понимают основной (функциональный) сегмент. Он является неотъемлемой составляющей, без которого остальные три сегмента не имели бы смысла. Однако успешное развитие фондового рынка невозможно без четырех его составляющих:- Функциональной. Технические посредники, которые создают условия для встречи эмитентов ценных бумаг с инвесторами, организуют транзакции на рынке. В данный сегмент входят брокерские конторы, биржи и депозитарии.
- Информационной. Структуры, снабжающие участников данными о состоянии рынка и ценных бумаг — рейтинговые агентства, интерактивные системы предоставления финансовой информации, аналитические финансовые агентства и издания.
- Регулятивной. Состоит из двух частей: саморегулируемые организации на базе финансовых институтов и профессиональных участников рынка и государственные органы, занятые регулированием рынка ценных бумаг и контролем деятельности финансовых институтов.
- Технической. Расчетно-клиринговые комплексы и системы, обеспечивающие торги и отвечающие за электронные расчеты, обмен финансовой информацией, биржевую торговлю и продажу государственных ценных бумаг.
Функции инфраструктуры фондового рынка
- Транзакционная — проведение транзакций между участниками сделок. К ней относятся встречи инвесторов и эмитентов, консультации, расчетные и регистрационные услуги.
- Контрольная — проверка соблюдения законодательства в сфере налогообложения, регистрации и прочих формальностей.
- Регулятивная — реализация формальных и неформальных правил, действующих на рынке, а также принуждение к их соблюдению с помощью санкций к нарушителям. Существенную роль играет государственный институт лицензирования, которые повышает ответственность участников.
- Информационная — распространение информации о динамике цен на активы. Благодаря этому участники рынка анализируют направление движения интересующих их торговых инструментов и прогнозируют смену трендов.
- Трансформационная — брокеры скупают акции у мелких инвесторов, собирая их в пакеты для крупных игроков. Они же покупают крупные лоты с целью распределения их среди мелких инвесторов.
- Депозитарная — хранение и учет ценных бумаг в электронной и бумажной форме, обслуживание и фиксация передачи прав собственности.
- Расчетно-клиринговая — определение взаимных обязательств и проведение расчетов по сделкам купли-продажи ценных бумаг.
- Регистрационная — ведение реестров именных бумаг, регистрация перехода прав собственности между старыми и новыми владельцами, учет дивидендов по акциям.
- Институциональная — упорядочение и структуризация взаимодействия экономических агентов фондового рынка, координация работы участников рынка.
Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, вступая между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. Поскольку рынок ценных бумаг есть составная часть рынка вообще, то состав его участников может быть классифицирован в зависимости от той позиции, которую занимает участник на рынке по отношению к рынку (рис. 2). Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения.
1. Инвесторы.
2. Эмитенты.
3. Саморегулируемые организации.
4. Профессиональные участники рынка ценных бумаг (организации, обслуживающие рынок).
Инвестор - лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. В качестве инвесторов на российском рынке ценных бумаг выступают практически все категории субъектов рынка от физических лиц до государства. Всех инвесторов обычно делят:
Рис. 2. Участники рынка ценных бумаг |
По стране происхождения (инвесторы - резиденты и иностранные инвесторы - нерезиденты); ■по методам получения дохода (инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции и инвесторы, осуществляющие портфельные инвестиции).
Эмитент - это юридическое лицо, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.
В качестве эмитента на рынке ценных бумаг могут выступать любые экономические субъекты, являющиеся резидентами РФ. Ограничения существуют лишь по отдельным видам ценных бумаг. Например, акции могут эмитировать только акционерные общества, облигации - юридические лица и государство, опционные свидетельства - юридические лица, банковские сертификаты - банки, векселя - любые лица.
На российском рынке ценных бумаг основными эмитентами являются:
1. Государство в лице Министерства финансов РФ - крупнейший эмитент долговых ценных бумаг в России.
2. Субъекты федерации и местные органы власти - для финансирования бюджета проводят эмиссию облигаций. Однако после августа 1998 г. все эмитенты этой группы допустили просрочки погашения своих облигаций процентных платежей по ним. Рост рынка прекратился и в настоящее время на нем обращается в основном ценные бумаги старых выпусков.
3. Бывшие государственные предприятия, преобразованные в Акционерные общества. На эту категорию эмитентов приходится основной объем акций, обращающихся на российском рынке.
4. Банки выступают как эмитенты акций, векселей, депозитных и сберегательных сертификатов.
5. Управляющие компании паевых инвестиционных фондов (ПИФов). Эти эмитенты инвестиционных паев пока не смогли занять значимого места на российском рынке ценных бумаг.
Саморегулируемые организации
Саморегулируемыми организациями в мировой практике признаются предпринимательские ассоциации, добровольные объединения, устанавливающие для своих членов формальные правила в ведении бизнеса.
У нас саморегулируемой организацией называется некоммерческие организации, создаваемые профессиональными участниками фондового рынка на добровольной основе.
В настоящее время на российском рынке ценных бумаг действуют две крупные саморегулируемые организации - Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) и Профессиональная ассоциация регистраторов, трансферт-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Саморегулируемые организации прилагают большие усилия для внедрения цивилизованных форм поведения на рынке. Благодаря деятельности ПАРТАД перерегистрация сделок купли-продажи акций перестала быть сложной задачей, а НАУФОР добилась существенного снижения рисков на внебиржевом рынке путем установления правил торговли и более жесткого контроля за участниками рынка.
ПАРТАД и НАУФОР являются официально признанными саморегулируемыми организациями, имеют лицензию ФКЦБ на деятельность в качестве саморегулируемой организации и им делегирована часть полномочий государственных органов по регулированию рынка. Они участвуют в процессе лицензирования профессиональных участников рынка по профилю ассоциации, выдавая рекомендации для ФКЦБ, без которых Федеральная комиссия не рассматривает заявления на получение лицензий.
История создания Национальной ассоциации участников фондового рынка состоит из трех этапов. В мае 1994 года была учреждена ПАУФОР. Она создавалась как московская ассоциация, объединяющая 15 компаний. В последствии интеграционные процессы на рынке привели к росту числа членов ПАУФОР и ее объединению в ноябре 1995года с несколькими региональными профессиональными ассоциациями в организацию, которая получила название «ПАУФОР Россия», еще через некоторое время «ПАУФОР Россия» была переименована в НАУФОР. В мае 1999 года в НАУФОР входило около 960 участников рынка ценных бумаг.
Важнейшие достижения НАУФОР - это внедрение РТС (системы внебиржевой торговли ценными бумагами). В настоящее время компьютерная сеть РТС объединяет внебиржевые рынки всех крупнейших городов России. В 1997 году выполняя требования ФКЦБ, НАУФОР выделил РТС в отдельную организацию «Некоммерческое партнерство "Торговая система РТС"», которая получила лицензию организатора торговли. Это единственный в России организатор торговли, не являющийся фондовой биржей. РТС дает возможность ее участникам в режиме реального времени выставлять котировки, получать оперативную информацию о состоянии рынка и заключать сделки. Усилия РТС и НАУФОР по приданию торговле более цивилизованных форм привели к унификации правил торговли, замене индикативных котировок твердыми, введен стандартный договор куп-" ли-продажи обязательный для членов ассоциации. Прилагаются серьезные усилия по объединению РТС с депозитарными и клиринговыми организациями в единый комплекс, позволяющий автоматически производить перерегистрацию ценных бумаг и денежные расчеты по заключенным сделкам.
Профессиональная ассоциациярегистраторов, трансферт- агентов и депозитариев была учреждена в июне 1994 года. Без отложенной системы регистраторских и депозитарных услуг рывка ценных бумаг не может нормально функционировать, потому что именно они учитывают и обеспечивают реализацию заключенных в финансовых инструментах прав собственности и регистрируют их переход к новым владельцам.
От четкости выполнения депозитариями их функций в большой степени зависит ликвидность именных ценных бумаг. Если регистраторы и депозитарии пользуются едиными стандартами, им легче взаимодействовать, а инвесторам, брокерам и дилерам - работать.
В ПАРТАД работают комитеты регистраторов и трансферт- агентов, депозитариев, комитеты по стандартизации, сертификации, по вопросам законодательства, по информации и рекламе. Комитет депозитариев (при участии Департамента по ценным бумагам) разрабатывал два основных документа: «Общие принципы деятельности депозитариев» и «Основные принципы классификации счетов «депо», отражающих концепции депозитарной деятельности, основные понятия депозитарного учета и виды операций депозитария.
Задачи ПАРТАД для развития фондового рынка.
1. Создание единой национальной депозитарно-регисгратор- ской системы.
2. Принятие мер для конкурентоспособности регистраторов и депозитариев на рынке.
3. Адаптация региональных участников рынка к изменениям экономической конъюктуры.
4. Сертификация программного обеспечения для ведения реестра владельцев ценных бумаг.
5. Минимизация рисков на рынке регистраторских и депозитарных услуг.
Благодаря работе ассоциации в целом достигнута унификация правил ведения реестров ценных бумаг и внесения в них
изменений. В настоящее время основными направлениями деятельности ПАРТ АД являются участие в лицензировании регистраторов и депозитариев, сбор информации, контроль за деятельностью членов ассоциации, реализация программы ук- ♦ репления регистраторов, гарантии подписи и ряд других программ.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг
Профессиональные участники рынка ценных бумаг~ это юридические лица, в том числе кредитные организации (банки и небанковские организации), а также физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют виды деятельности на рынке це&ных бумаг. Профессиональным участникам рынка ценных бумаг нельзя совмещать свою деятельность с другими видами деятельности, не связанным с рынком ценных бумаг. Деятельность профессионального участника подлежит обязательному лицензированию. Лицензии выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг или уполномоченными ею федеральными органами исполнительной власти, а также Центральным банком РФ на основании генеральной лицензии.
К профессиональной деятельности на фондовом рынке относятся:
1. Брокерская деятельность - это совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверен- ного.или комиссионера, действующего на основе договора поручения или комиссии либо доверенности на совершение таких сделок. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, называется брокером. В качестве брокера могут выступать как физические лица, так и организации.
2. Дилерская деятельность ~ это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. На российском рынке дилером может быть инвестиционная компания, одной из функций которой является вложение средств в ценные бумаги, осуществление сделок с ними от своего имени, в том числе путем их котировки.
3. Деятельность по управлению ценными бумагами - это осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления имуществом, переданным ему во владение и принадлежащим другому лицу, в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, называется управляющим.
4. Клиринговая деятельность - это деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетов по ним. Расчетно-клиринговая организация существует в форме акционерного общества закрытого типа. Она может обслуживать какую-нибудь одну фондовую биржу или сразу несколько фондовых бирж или рынков ценных бумаг. Расчетно-клиринговые организации занимают центральное место в торговле производными ценными бумагами: фьючерсными контрактами и биржевыми опционами.
5. Депозитарная деятельность - это предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Появление депозитариев постепенно привели к тому, что ценная бумага в виде бумажного документа используется все реже. Роль документа (сертификата), удостоверяющего права собственника на ценную бумагу, начинает играть запись на счете «депо».
6. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг - это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Лица, занимающиеся данным видом деятельности, именуются держателями реестра (регистраторами). Задача регистратора состоит в том, чтобы вовремя и без ошибок предоставлять реестр эмитенту. Функции регистратора может выполнять само акционерное общество, но часто АО передает ведение реестра сторонней организации - профессионалу по ведению реестра. Это может быть банк или специализированный регистратор.
7. Деятельность по организации торговли ценными бумагами (Фондовая баржа). Согласно действующему российскому законодательству фондовая, биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, непосредственно способствующим заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами. Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно-фондовая биржа представлена в форме хозяйственного субъекта, работающего по лицензии и занимающегося обращением ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются их купля, продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ценных бумаг. Биржа не является коммерческим предприятием. Как хозяйственный субъект, биржа предоставляет помещение для сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаг и в установлении рыночной стоимости ценных бумаг.
Физические лица, осуществляющие профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг в качестве сотрудников юридических лиц - профессионального участника рынка, обязаны иметь квалификационный аттестат ФКЦБ. Аттестат может быть шести видов: руководитель/контролер или специалист, осуществляющие брокерскую деятельность, дилерскую деятельность, деятельность по доверительному управлению, деятельность в качестве организаторов торговли и деятельность по ведению реестров. Индивидуальные предприниматели на рынке ценных бумаг могут осуществлять брокерскую деятельность и деятельность по доверительному управлению, для чего им необходимо получить аттестат, аналогичный аттестату руководителя/контролера организации, осуществляющей указанные виды деятельности на рынке ценных бумаг.
Для получения квалификационного аттестата необходимо сдать два экзамена: базовый (единый квалификационный экзамен для всех категорий участников рынка) и специализированный (по программам, разработанным для каждого конкретного вида аттестата и отражающим специфику конкретного вида деятельности).
Загрузка...
