МОСКВА, 14 сен — РИА Новости, Дмитрий Майоров. Сохранение ключевой ставки ЦБ РФ и умеренно жесткая риторика стабилизирует курс рубля, повышение ставки добавит волатильности на валютный рынок - сначала рубль подскочит вверх, потом пойдет вниз, считают опрошенные РИА Новости эксперты.
И Банк России сегодня, скорее всего, так и сделает — сохранит ключевую ставку на прежнем уровне, 7,25% годовых, но ужесточит риторику, считает большинство экспертов рынка.
Стабильность полезнее
Несмотря на повышение рыночной волатильности, рост доходности ОФЗ и ослабление рубля в последние недели, сейчас нет необходимости в ужесточении денежно-кредитной политики, считает директор по макроэкономике компании "Альфа-Капитал" Владимир Брагин.
Паника на торговых площадках утихла, три дня идет укрепление рубля, ситуация с рублевым долгом стабилизировалась, рынок сам находит баланс, и регулятору не стоит предпринимать дополнительных усилий для этого, рассуждает глава дилингового центра Металлинвестбанка Сергей Романчук.
Фактические ставки на рынке сами подросли в последнее время - без участия ЦБ - и это нормально, говорит начальник центра разработки стратегий Газпромбанка Егор Сусин. Просто в предыдущие месяцы рынок слишком оптимистично оценил перспективы снижения ставки, и его немного "зашкалило", теперь он возвращается в зону равновесия, и от ЦБ не требуется дополнительных действий, рассуждает эксперт.
Поэтому лучшим вариантом для рубля, который его поддержит и даст потенциал для роста - это неизменность ключевой ставки и умеренно жесткая риторика в соответствии с возросшими инфляционными ожиданиями, резюмировал Сусин.
Нет никаких резонов повышать ставку, также считает управляющий активами компании "Регион Эссет Менеджмент" Алексей Скабалланович. ОФЗ перешли к росту, рубль также укрепляется, инфляция за последнюю неделю показала нулевую динамику, аргументирует он.
Наиболее вероятный сценарий — сохранение ставки на текущем уровне — толкнет курс пары "доллар-рубль" немного вверх — в район 69, оценивает старший аналитик компании "Альпари" Роман Ткачук.
Большое влияние на рубль продолжают оказывать внешние факторы, поэтому вряд ли решение ЦБ окажет на него значительное влияние, особенно если ставка не изменится, как ожидает рынок, говорит главный экономист РФПИ Дмитрий Полевой.
Повышение ставки - не всегда благо для рубля
Варианты более агрессивного поведения маловероятны и менее целесообразны, считают опрошенные эксперты.
Да, такое решение будет играть в пользу рубля, указывая на исключительную приверженность ЦБ основной цели — удержанию инфляции около 4%, считает Полевой.
Так, повышение ставки на 0,25 процентного пункта в краткосрочном периоде может толкнуть пару "доллар-рубль" вниз — в район 68, полагает Ткачук. А главный аналитик компании "БКС Премьер" Антон Покатович считает, что курс рубля в данном случае может продолжить постепенное укрепление даже к уровням 67 против доллара.
Однако фактор более высоких рублевых ставок может быть нивелирован усилением оттока нерезидентов из ОФЗ, добавляет Покатович. Повышение ставки на 0,25 процентного пункта породит ненужные ожидания дальнейшего роста ставок и, соответственно, окажет давление на котировки рублевого долга, также говорит Сусин.
Повышение ставки вызовет ненужную регулятору волатильность — вначале рубль пойдет наверх, потом - вниз, поскольку активизируется продажа ОФЗ, предполагает Романчук.
Повышение ключевой ставки в текущих условиях может в целом привести к обратному эффекту: росту ожиданий ужесточения ДКП и, как следствие, росту доходности на рынке облигаций, росту волатильности, в том числе, на валютном рынке, резюмировал Брагин.
Вероятность же еще большего повышения ставки — сразу на 50 базисных пунктов — может даже спровоцировать рост опасений инвесторов: участники рынка могут рассудить, что регулятор готовится к новому витку нестабильности в ближайшей перспективе, говорит Покатович. Долговой рынок снова окажется в зоне спада, доходности ОФЗ могут устремиться к уровням 9,5% и выше, инвесторы побегут из них, а рубль опять пойдет вниз, заключил он.
Регулирование курса - это действия, направленные на поддержание стабильного уровня валюты. Подобный подход позволяет предупреждать резкие скачки, отрицательно воздействующие на экономическую деятельность страны в целом. Для поддержания валютного курса используют несколько методов.
Эффективные меры по стабилизации валют
Стабилизация валютного курса подразумевает наличие значительного валютного резерва, а также высокие требования к денежно-кредитной политике страны. В мировой экономике разработан комплекс мер, направленный на стабилизацию национальной валюты, которые заключаются в следующем:
- – обесценивание национальной валюты. Т.е. иностранная стоит на порядок выше нацвалюты. Однако девальвация используется как метод стабилизации и несет положительные последствия для экономики страны.
- – уменьшение стоимости купюр национальной валюты. Чем меньше ее уровень, тем стабильнее экономика.
- – характеризует падение цен на продукцию. Дефляция сопровождается ухудшением экономических показателей, которые связаны с увеличением уровня безработицы в стране. В период дефляции многих организация сокращается, что вынуждает предпринимателей искать инвестиции.
- денег подразумевает обесценивание бумажно-денежной массы за счет перевыпуска валюты путем «зачеркивания нулей».
- происходит за счет увеличения стоимости национальной валюты по отношению к другим.
Как поддержать ?
Применяемые методы регулирования курса национальной валюты дополнительно делятся на две обширных категории: прямые и косвенные. Зачастую руководство валютных резервов прибегает к регулированию прямыми методам, т. к. косвенные влияют на поддержание курса лишь незначительно и являются вспомогательными.
Прямыми методами являются:
- Изменение экономического режима. Этот метод позволяет снизить инфляционные темпы, повысить покупательную способность, а также уровень бюджета в стране.
- Нефиксированный курс. Данный метод позволяет рынку самостоятельно создавать необходимый валютный курс, благодаря которому можно осуществить переход на рыночную кодировку.
Часто экономисты практикуют переход на нефиксированный курс, т.к. подобный подход позволяет в краткие сроки оздоровить экономику после финансового кризиса. Однако введение нефиксированного курса может отрицательно повлиять на те , которые задействованы в международной торговле.
Что влияет на выбор валютного курса?
Определение выбора режима валютного курса, достаточно сложный процесс, где во внимание берется множество прямых и косвенных факторов:
- Макроэкономические показатели: уровень конвертируемости, бюджетный баланс, золотовалютный запас и прочее.
- Конъюнктурные показатели: общее состояние валютного рынка в мире, динамические данные цены на товар, которые являются важными показателями экспорта в стране.
Регулирование и поддержание курса в пределах прогнозируемых значений, позволяет использовать множество инструментов в экономической политике, которая нацелена на снижение расходов путем уменьшения налогового бремени, отказ от займов, контроль над деятельностью монополий и т. п.
Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш
Нельзя не признать, что разумная валютно-курсовая политика играет существенную роль в развитии экономики. Поэтому очевидно, что эта политика должна способствовать решению следующих задач:
Защита от иностранной конкуренции национального производства (протекционизм).
Стимулирование экспорта и тем самым способствовать улучшению платежного баланса и накоплению валютных резервов (экспортная экспансия).
Иностранные инвестиции: стимулировать приток иностранного капитала.
На первый взгляд может показаться, что все три цели обеспечиваются понижением курса национальной валюты (девальвацией). Конкретнее, в нашей ситуации речь идет о том, чтобы государство содействовало повышению курса доллара, опережающему рост внутренних цен.
Механизм воздействия девальвации на экономику хорошо известен. Более высокий курс доллара (и других конвертируемых валют) дает экспортерам дополнительную выгоду при обмене иностранной валюты на рубли (или позволяет им снижать цены в валюте), заставляет импортеров покупать доллары дороже и тем самым уменьшает выгодность импорта, делает для иностранных инвесторов более рентабельными рублевые инвестиции. Но этот эффект носит условный характер и может дать благоприятные последствия лишь при весьма специфических условиях. Таких условий в России нет.
Едва ли понижение курса рубля может быть сколько-нибудь эффективным орудием защиты внутреннего производства. В условиях инфляции и слабости внутренней конкуренции рост издержек импорта сравнительно легко перекладывается на потребителя. Интенсивный спрос, созданный десятилетиями отрыва от мирового рынка, мало реагирует на повышение цен импортных товаров. Импортные пошлины и, возможно, прямые ограничения импорта могут быть более подходящими орудиями протекционизма того типа, который нам нужен.
Российские промышленные товары мало конкурентоспособны на внешних рынках не столько по ценам, сколько по качеству, дизайну, комплектности и регулярности поставок и т.п. Что касается экспорта сырья, то можно сделать выводы
из недавнего опыта, что происходит при низком курсе рубля и вытекающем из этого превышении мировых цен над внутренними: хищническая продажа за рубеж с укрывательством валютной выручки, сбыт по демпинговым ценам. По экспорту тоже нужна хорошо разработанная программа диверсификации (уменьшение риска путем объединения ссудной и инвестиционной деятельности целой группы заемщиков) и стимулирования, а не валютные манипуляции.
Столь же сомнителен эффект девальвации с точки зрения привлечения иностранного капитала. Если даже не принимать во внимание аргумент, что это усилит "распродажу России", совершенно очевидно, что в современных условиях притоку иностранного капитала мешает не курс рубля, а хорошо известные экономические, политические и криминальные факторы.
Если положительные эффекты понижения курса рубля сомнительны и маловероятны, то отрицательные, напротив, вполне очевидны. Прежде всего, он является в наших условиях мощным фактором инфляции и ухудшает возможности какой-либо финансовой стабилизации. Усиливается и без того катастрофический уход валютных средств за границу и накопление наличной валюты у населения.
Абсолютно противопоказаны любые меры экономической политики, способные увеличить темп инфляции. Совершенно очевидно, что крах рубля даже небольших масштабов имел бы для России крайне негативные международные последствия различного рода - от ухудшения перспектив экономической интеграции СНГ до окончательного подрыва наших позиций в международных финансовых организациях и на рынках капиталов.
Проанализировав разнообразные меры валютно-курсовой политики, можно сделать вывод, что она может заключаться в умеренном сдерживании падения курса рубля и поддержании примерного соответствия между ростом курса доллара и повышением внутренних цен. Если когда-либо удается добиться снижения инфляции хотя бы до 1-1,5% в месяц, тогда можно говорить о какой-то стабилизации курса рубля.
Для улучшения положения рубля в российской экономике необходимо проводить политику благоприятного инвестиционного климата, что заключается:
В устойчивой стабилизации и последующем оживлении производства с опорой на ныне конкурентоспособную часть производственного аппарата;
В осуществлении комплекса мер по нормализации платежной дисциплины, что позволит делать сбережения в денежной форме;
В четком разграничении сфер ответственности федерального и местного бюджетов, а именно:
а) выделение средств на развитие федеральной собственности;
б) в отношении отдельных объектов, находящихся в муниципальной собственности, - выделение средств из федерального бюджета только в порядке софинансирования в объеме, не большем, чем предусматривается за счет местного бюджета;
Рубль нашел, судя по всему, равновесное отношение к доллару, но для большего разворота в сторону укрепления российской национальной валюты требуется рост эффективности экономики. Об этом ФБА "Экономика сегодня" рассказал главный экономист Института фондового рынка и управления Михаил Беляев.
Прогноз рубля в 63,9 рубля за $1 на конец года будет сохранен. Об этом сообщил глава Минэкономразвития Максим Орешкин в кулуарах Восточного экономического форума.
Кроме того, он указал на то, что курс рубля в ближайшие полгода-год стабилизируется на уровне 63-64 за $1. "В среднесрочной перспективе будет выход на уровень 63-64. У нас был прогноз, который мы делали в начале лета, и вот сейчас, под бюджетный процесс, прогноз был обновлен", - сказал Орешкин Business FM .
Фундаментально, макроэкономически, ситуация будет стабилизироваться, сам же механизм плавающего валютного курса означает, что от равновесия мы можем отклоняться на довольно значительные расстояния, - все это связано с краткосрочными потоками капитала и настроениями, которые есть на рынке, говорит министр.
"Сейчас мы отклонились, все находятся в некотором нервозном состоянии, это все транслируется в те значения, которые мы видим. Но по мере того, как ситуация дойдет до определенного пика и начнет разворачиваться, мы увидим такое же быстрое движение назад", - считает Максим Орешкин.
Рубль должен сделать разворот
Мы видим, что в краткосрочной перспективе до конца года рубль нашел, судя по всему, равновесное отношение к доллару, и этот баланс вряд ли изменится, говорит Михаил Беляев.
"Но учитывая, что США все-таки опережают нас в темпах роста, это равновесное значение будет идти с легкой тенденцией к ослаблению рубля по отношению к доллару. Для разворота рубля требуется серьезное развитие экономики и рост ее эффективности", - считает эксперт ФБА "Экономика сегодня".
Нынешние колебания российской национальной валюты действительно связаны с краткосрочными потоками капитала и настроениями, которые есть на рынке - тут с Орешкиным трудно не согласиться, отмечает Беляев: "Действительно, соотношение курсов двух валют зависит от фундаментальных значений экономики".
Центробанк должен управлять
Ситуация будет приходить в равновесие, но в условиях свободно плавающих курсов, практически без вмешательства Центрального банка, равновесие это очень хрупкое, потому что неустойчивы сами макроэкономические показатели, они могут в любой момент нарушиться. И то, что Центробанк ушел с рынка, почти не корректирует курс рубля, и нас происходит чистое плавание, позиция, по мнению эксперта, спорная.
"Курсом управлять все-таки надо, а не надеяться на рыночные силы, и только находиться в позиции стороннего наблюдателя. Министерство все-таки не научно-исследовательский институт, который просто констатирует факты, он еще должен воздействовать на экономические процессы, чтобы те работали на благо страны", - заметил Михаил Беляев.
Накануне, 10 сентября, курс доллара к рублю на открытии торгов Московской биржи увеличился по сравнению с уровнем закрытия предыдущих торгов на 25 копеек, составив 70,16 рубля. В последний раз курс доллара переходил рубеж в 70 рублей в марте 2016 года.
Сегодня же, 11 сентября, картина иная. Рубль отыграл свои позиции, доллар продемонстрировал падение. Данные Московской биржи показали, что американская валюта опустилась к ключевому уровню в 70 рублей.
На конец следующего года МЭР прогнозирует курс доллара в 63,8 руб., на конец 2020 года - 64,1 руб., конец 2021 года - 63,9 руб.
На прошлой неделе глава Минфина Антон Силуанов говорил, что прогноз курса рубля в макроэкономическом прогнозе Минэкономразвития "достаточно условен", он используется как целевой показатель для расчета параметров бюджета, может корректироваться.
.
За последние два месяца рубль заметно укрепился: с 83 рублей за доллар 22 января курс вырос до 67 рублей за доллар к 1 апреля. Но это укрепление не повод для оптимизма, а лишь свидетельство очередного раунда нестабильности на валютном рынке. Хуже всего то, что, позволяя рублю так резко укрепляться, ЦБ упускает реальные возможности стабилизировать курс
Государственные чиновники, экономисты, представители бизнеса практически единогласны в том, что колебания курса, его нестабильность, или, как говорят экономисты, высокая волатильность, - это даже хуже, чем просто ослабление рубля.
И понятно почему. Ведь курс национальной валюты - один из основных ориентиров для принятия решений экономическими агентами в любой стране и на любом уровне, от населения до правительства. В открытых же внешним рынкам экономиках вроде российской, где внешнеторговый оборот формирует значительную часть ВВП, - это главный ориентир.
Во-первых, когда колебания курса высоки, резко возрастают издержки всех сделок, так или иначе связанных с экспортно-импортными операциями. Это, в свою очередь, приводит к дополнительному росту цен из-за фактора неопределенности. Другими словами, от волатильности (в том числе от резких укреплений рубля) страдают не только «импортеры», но и «экспортеры». Более того, курсовая нестабильность представляет проблему и для тех, кто пытается на внутреннем рынке конкурировать с импортом. То есть волатильность мешает импортозамещению.
Во-вторых, потребители, которые хотят продолжать покупать импортные товары, или ездить за границу, или просто сберечь свои накопления, увеличивают валютную долю сбережений, чтобы защититься от неопределенности. Стабилизации рубля все это никак не способствует.
В-третьих, у россиян годами складывалась привычка ориентироваться на курс как на своеобразный показатель стабильности. Скачки курса влияют на их оценку происходящих событий и могут дать населению повод снизить потребление, а предпринимателям - сократить инвестиции. И даже тем предпринимателям, которые от инвестиций отказываться не намерены, становится трудно их планировать.
Стабильный рубль настолько важен для экономики, что это нашло свое отражение на законодательном уровне. И Конституция РФ (статья 75), и Федеральный закон «О Центральном банке Российской Федерации» (статья 3) провозглашают: «Защита и обеспечение устойчивости рубля - основная функция Центрального банка Российской Федерации».
Текущая ситуация: валютные качели
Однако заявления руководителей Банка России пока не дают поводов для оптимизма.
«Мы бы очень хотели, чтобы курс рубля хотя бы к корзине валют был стабилен. Это было бы очень полезно экономике и антиинфляционной политике. Но обеспечить это невозможно
(выделено мной. - С. Б.).»
, - заявляет первый зампред ЦБ Дмитрий Тулин.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина идет еще дальше. Заявляя, что курс рубля может стабилизировать только диверсификация экономики, она фактически перекладывает с себя на председателя правительства Дмитрия Медведева ответственность, возложенную на нее Конституцией и Законом о ЦБ: ведь если за диверсификацию экономики с кого и спросят, то не с Центробанка, а с правительства.
Когда главное действующее лицо денежного рынка публично расписывается в собственном бессилии, уже не удивляет, что, несмотря на относительную нормализацию экономики, валютные качели продолжают раскачиваться уже более полутора лет (см. график 1).
Вот и текущее укрепление рубля лишь усложняет жизнь агентам российской экономики, поскольку добавляет неопределенности в условия решения стоящих перед ними задач. Ведь что в промышленности, что в строительстве, что в торговле, что в домохозяйстве для планирования действий важен не крепкий, а стабильный рубль.
Возможности ЦБ
Итак, руководители Банка России честно признаются, что они не видят возможности стабилизировать курс рубля своими силами.
В то же время опыт других стран, а также простая логика говорят, что стабильность на валютном рынке возможна и что основные инструменты ее обеспечения находятся в руках именно центрального банка.
У центральных банков есть масса возможностей влиять на курс национальной валюты. Они могут делать это косвенно, например, изменяя ставку, или прямо - совершая операции на валютном рынке. Понятно, что оперативность этих инструментов разная: менять ставку ежедневно и даже ежемесячно - невозможно или проблематично. В то же время операции на открытом рынке могут изменяться ежедневно как по объему, так и по направлению.
При этом важно понимать, что возможности прямого воздействия на курс национальной валюты через операции на открытом рынке коренным образом различаются в случае необходимости укрепления рубля - и его ослабления (см. таблицу 1). Соответственно и позиции ЦБ в его игре (или, если угодно, борьбе) против стихии рынка могут быть сильными (легко защищаемыми) и слабыми (уязвимыми).
Борьба с ослаблением рубля - слабая позиция ЦБ.
Если рыночные силы пытаются ослабить рубль, а Центробанк борется с этим путем интервенций, то его позиция в этом случае слабая. Ресурсы для интервенций (золотовалютные резервы) ограничены. К тому же на экономику страны такие интервенции действуют негативно, поскольку из экономики изымается рублевая денежная масса, а это сокращает совокупный спрос.
Борьба с укреплением рубля – сильная позиция ЦБ.
Если рыночные силы пытаются укрепить рубль, а Центробанк борется с укреплением, то его позиция, наоборот, сильная. Ресурсы ЦБ в этом случае можно считать безграничными (требуются рубли, эмиссия которых находится в его руках). Воздействие рублевых интервенций на экономику - положительное, так как растет рублевая денежная масса, а вместе с ней спрос на товары и активы российского происхождения. Рубль при этом стабилен, его ослабление исключается - ведь мы говорим о борьбе с укреплением рубля.
Силу позиции центрального банка можно увидеть на примерах из мировой практики. Так, в сентябре 2011 года Национальный банк Швейцарии объявил, что не допустит повышения курса более чем 1,2 швейцарского франка за 1 евро, и удерживал этот уровень до января 2015 года. Золотовалютные резервы Швейцарии за это время безо всякого труда пополнились более чем на 200 млрд в долларовом эквиваленте.
Вывод прост: чтобы сохранять курс стабильным, центральный банк должен всегда находиться в сильной позиции. Это и есть ключевое правило стабилизации курса.
Алгоритм для Центробанка
Выполнение ключевого правила стабилизации означает, что операции на открытом рынке ЦБ должен проводить лишь в том случае, если находится в сильной позиции, то есть борется с укреплением рубля (местной валюты). Проще говоря, ЦБ должен скупать валюту, но никогда непродавать ее. В результате волатильность сокращается, колебания курса уменьшаются. Уменьшение волатильности происходит по очевидной причине: из динамики курса исключается фаза укрепления местной валюты.
Используя военную терминологию, можно сказать, что при такой стабилизации ЦБ не ввязывается в бой, когда его позиции слабы. Но отступив на выгодные позиции, удерживает их твердо.
Поскольку Центробанк при этом не ложится грудью на амбразуру, а приспосабливается к рыночному тренду, такую стабилизацию курса рубля можно назвать адаптивной*. Представим действия ЦБ в виде алгоритма из двух простых шагов:
1. ЦБ позволяет рублю ослабляться.
2. ЦБ не позволяет рублю укрепляться.
Действия ЦБ подобны известному выражению «Всех впускать, никого не выпускать». В нашем случае вход долларам в резервы ЦБ разрешен (что согласуется с намерением ЦБ довести золотовалютные резервы до 500 млрд долларов), выход из резервов - запрещен (что соответствует установке президента Владимира Путина «не палить резервы»).
Подобный принцип часто встречается в природе и технике. Рассмотрим несколько аналогий.
Зарядное устройство.
Заряжая свой телефон или планшет от бытовой электрической сети, мы каждый раз сталкиваемся с преобразованием переменного тока в постоянный, необходимый для заряда аккумуляторов. Процесс превращения «волатильного» переменного тока в «стабильный» постоянный ток называется выпрямлением, а соответствующие устройства - выпрямителями. В основе выпрямления тока лежит использование специального прибора - диода, который изучается в курсе физики средней школы. Диод пропускает ток в одну сторону и не пропускает в другую. Так и в нашем случае: для «выпрямления» курсовой динамики ЦБ допускает движение курса в одну сторону и не допускает в другую.
Насос.
Схожий принцип используется в насосах, например в ручном насосе для велосипедных шин. Специальное устройство в насосе - клапан - позволяет воздуху двигаться только в одном направлении**. В противном случае при движении поршня насоса в одну сторону воздух из насоса поступал бы в шину, а при обратном движении поршня воздух из шины возвращался бы обратно в насос и шина не накачивалась бы. Если используется клапан, то вместо переменного и «волатильного» потока воздуха (в шину и из нее) мы получаем постоянный, стабильный поток воздуха, выполняющий полезную работу по накачиванию шины. Клапаны сердца или венозные клапаны тоже позволяют крови двигаться только в одном, правильном, направлении. Так и ЦБ, используя адаптивную стабилизацию курса, будет позволять потокам капиталов двигаться только в нужном для экономики России направлении.
Удав.
Подобным же образом действует удав, убивая свою жертву. Обхватив ее тело плотными кольцами удав… ждет. Он не дает своей добыче вдохнуть, но дает выдохнуть. Когда жертва, пытаясь дышать, делает очередной выдох, удав сжимает ее тело еще сильнее. В конце концов жертва задыхается. В нашем примере с курсами валют жертвой является очень опасный зверь - волатильность, изменчивость курса. Фаза укрепления рубля (местной валюты) для волатильности - аналог вдоха. Но ЦБ, используя адаптивный способ стабилизации, не дает волатильности вдохнуть и таким образом душит ее.
Другие аналогии.
Не дать рублю укрепиться перед ослаблением - все равно что не дать спортсмену разбежаться перед прыжком в длину, а позволить ему прыгать только с места. Или то же самое, что не дать дровосеку размахнуться топором, чтобы отрубить сук. Отсутствие укрепления (как аналога размаха, разбега) уже само по себе снижает импульс последующего ослабления рубля.
Пример Китая
Возможно, кому-то предложенный метод стабилизации кажется умозрительным. Но это реальная практика многих центробанков мира. Выше мы уже приводили пример из практики Национального банка Швейцарии. Таким же образом на протяжении четверти века (!) действовал Народный банк Китая (см. график 2).
Как показывает китайский опыт, адаптивная стабилизация не означает постоянного ослабления валюты. На графике видны продолжительные периоды стабильного курса. Например, курс юаня был стабильным более трех лет, с сентября 1986-го по ноябрь 1989 года. Но рекордным стал период стабильного курса с февраля 1994-го по июнь 2005-го - более десяти лет! (Начав с середины 2014 года «палить» резервы, Китай отошел от проверенного десятилетиями правила, что стало одной из причин нарастающих проблем в экономике КНР.)
Другими словами, адаптивная стабилизация не означает постоянного ослабления курса рубля (местной валюты), а приводит к стабилизации курса на длительных промежутках времени.
*Существуют и другие, более «продвинутые» способы стабилизации (см., например, «Два способа стабилизировать курс валюты», https://mpra.ub.uni-muenchen.de/69673/1/MPRA_paper_69673.pdf).
**В самой шине этой же цели служит другой клапан - ниппель.
Стабилизация рубля
Каким был бы курс рубля, если бы руководители нашего ЦБ в ноябре 2014 года не умыли руки, а прибегли к простейшему алгоритму адаптивной стабилизации? Наглядно это показано на графике 3.
Как видим, адаптивная стратегия стабилизации могла бы более года обеспечивать практически стабильный курс в диапазоне 68–71 рублей за доллар. Это разительным образом отличается от наблюдавшихся в это время разрушительных для экономики валютных качелей, обозначенных красной линией (см. также график 1).
Положение красной линии ниже голубой на графике 3 говорит о том, что ЦБ «пришлось бы» (и успешно) бороться с укреплением рубля, пополняя при этом золотовалютные резервы.
Сказанное применимо не только к нынешнему поколению руководителей Центробанка. Адаптивная стабилизация курса была возможна (и была бы крайне полезна) все последние двадцать лет (см. график 4).
Как видно на графике 4, курс рубля мог быть исключительно стабильным с конца 2000-го до конца 2014 года (четырнадцать лет!). С отметки 27,8 рубля за доллар курс испытывал бы всего два шага изменения: до 32 рублей (на 15%) к декабрю 2002 года и до 36 рублей (на 13%) к февралю 2009-го.
В этом случае страна не только нарастила бы валютные резервы. В экономику поступили бы дополнительно триллионы рублей. И при правильной политике ЦБ и Минфина эти рубли не стали бы причиной инфляции. Напротив, будучи связанными, к примеру, долгосрочными облигациями правительства и ЦБ, они превратились бы в длинные деньги, которых так не хватает российской экономике.
Более того, вполне вероятно, что при таком сценарии произошедшей в декабре 2014 года резкой девальвации не было бы вовсе. Во-первых, адаптация к изменениям внешней конъюнктуры проходила бы с упреждением, а не с отсрочками из-за валютных интервенций ЦБ. Во-вторых, в этом сценарии золотовалютные резервы ЦБ вполне могли бы превышать 1 трлн долларов, что повысило бы доверие населения, равно как внешних и внутренних инвесторов, к рублю и рублевым активам.
Техника исполнения
Итак, ЦБ может и должен бороться с резким укреплением рубля. Если для этого будут использоваться рублевые интервенции (а не снижение ключевой ставки), то будет достигнута стабилизация курса, а в экономику начнут поступать столь необходимые сейчас для экономического роста деньги.
Здесь важно отметить один технический нюанс. К лету 2015 года, когда рубль укрепился до 49 рублей за доллар по официальному курсу, ЦБ начал рублевые интервенции*. Казалось бы, это то, что надо. Но с точки зрения стабилизации курса правило, которому следовал ЦБ, ежедневно покупая валюту (по 200 млн долларов), следует признать крайне неудачным. Именно следование этому правилу стало одной из главных причин (наряду с динамикой нефтяных цен и слишком поспешным снижением ключевой ставки) последовавшего очередного цикла ослабления рубля.
Чтобы курс был стабильным, алгоритм рублевых интервенций должен быть иным. Правильный алгоритм увязан не с постоянством объемов рублевых интервенций, а с постоянством курсовых уровней. Например, для защиты рубля от укрепления на уровне 67 рублей за доллар (этот курс взят лишь для примера, таков официальный курс на момент написания статьи), Центробанк должен выкупать любой объем валюты, необходимый для защиты этого курса. И если в один день для этого придется выкупить 2 млрд долларов, а в другой лишь 5 млн долларов, то именно такие объемы и надо выкупать.
Именно благодаря такой гибкости рублевые интервенции гораздо удобнее в применении, чем ставка. Объем рублевых интервенций можно менять ежедневно, а вот представить себе ежедневное изменение ключевой ставки просто невозможно.
Если же рубль начнет ослабляться, то в полном соответствии с описанным выше алгоритмом Центробанку не следует сопротивляться этому. Надо лишь поменять «рубеж обороны» и защищать рубль от укрепления уже на новых уровнях.
Заключение
Стабилизация курса рубля вполне возможна. И если Банк России воспользуется описанным в статье международным опытом, он не только привнесет на валютный рынок столь необходимую, по общему мнению, стабильность. Он тем самым начнет наконец способствовать возобновлению экономического роста. И выполнит вполне решаемую и возложенную на него Конституцией России прямую задачу.
*Мотивом этих интервенций была объявлена необходимость пополнения золотовалютных резервов
Загрузка...
